杨未然《产业升级驱动的并购革命：传统企业如何借重组实现赛道切换》

近日，主题为“产业并购重组与战略重构” 的资本与并购沙龙第八期在上海举办，本次活动由复金汇并购研究院主办。上海勤学堂投资控股有限公司董事长杨未然先生作为嘉宾围绕《产业升级驱动的并购革命：传统企业如何借重组实现赛道切换》为主题展开演讲，以下内容为演讲的核心观点整理：

在当前经济格局下，产业并购已成为企业实现战略发展的核心手段之一。从众多企业的实践经验来看，这一过程涉及诸多关键要素，包括对企业转型背景、重组策略、转型方向及并购要点的深入理解与把握，同时也伴随着市场环境带来的机遇与挑战。

（一）发展困境

许多传统企业在经历一段繁荣发展期后，往往会面临经营困境。早期，这些企业凭借自身的品牌优势、市场定位以及多元化业务布局，在行业内占据一席之地，业绩与股价表现出色。然而，随着市场环境的变化，新的商业模式兴起，传统行业受到冲击，如电商的崛起对线下零售行业造成巨大影响，导致相关企业利润下滑。同时，一些企业在重资产投入方面决策失误，在市场高位时进行大规模投资，使得债务负担沉重。最终，企业陷入收入难以覆盖成本、财务状况恶化的困境。

（二）重组解决方案

面对困境，企业通常会采取一系列重组措施。一方面，积极与债权人协商，争取有利的还款期限和条件，并依托自身现有资产，如优质股权、核心地段物业等，制定资产盘活计划。常见的方式是将部分资产以合理价格转让给资金成本较低的机构，再通过长期租赁的形式继续使用，以此获得资金流入，缓解财务压力，为后续发展奠定资金基础。

另一方面，引入新兴产业相关企业是重要的转型策略。选择在新兴领域具有良好盈利状况、资产结构健康的企业进行合作或收购，不仅可以优化自身资产负债表，还能借助新兴产业的发展潜力实现业务转型。通过对行业发展周期的研究，选择在行业上升期前切入，有望获得较高收益。

（三）重组成效与市场反应

成功实施重组的企业，往往在市场上会有积极的表现。股价可能会出现较大涨幅，为股东带来可观收益，同时企业的财务状况得到改善，债务问题逐步解决，市场对企业的信心增强。随着重组的持续推进，企业在新业务领域的布局逐渐完善，盈利能力有望显著提升，进一步推动企业的价值增长。

（一）转型原因

1. 外部环境变化：宏观层面，国际竞争加剧、全球产业链重构，使企业面临国际市场的巨大压力。国内政策导向的调整、经济结构的变化，如某些行业政策的收紧或支持方向的转变，都会对企业产生重大影响。例如，一些行业受政策限制，市场准入门槛提高，发展空间受限，促使企业不得不寻求转型。

2. 内部发展需求：上市公司为了实现可持续盈利，满足股东对资产增值的期望，必须不断适应市场变化。当传统业务增长乏力，甚至出现衰退迹象时，企业需要寻找新的业务增长点，以维持自身在市场中的竞争力。

（二）转型方向与方式

1. 方向判断：依据产业生命周期理论，企业可通过关注自身收入、毛利率、净利润等关键指标的变化，判断所处的发展阶段。当产业整体呈现下滑趋势时，应积极探索转型方向。当前，新兴产业如半导体、人工智能、新能源等，因其代表未来生产力发展方向，成为众多企业转型的热门选择。

2. 转型方式：一是强化主业相关产业链，通过整合上下游资源，形成产业集群效应，提升盈利能力；二是进行跨界转型，适用于主业衰败、急需开辟新业务领域的企业；三是出让控制权，引入更具实力的产业投资者，借助外部力量实现企业转型；四是大型企业可采用分散多元化投资与资产处置的方式，包括实施破产重整等战略，优化资产结构，实现转型发展。

（一）估值合理性

在并购重组过程中，合理评估标的企业的价值至关重要。不能仅仅依据企业过往的融资估值，而应综合考虑多方面因素，如企业的盈利能力、市场竞争地位、行业发展趋势等。只有确定合理的估值，才能保障交易双方的利益，确保并购交易的公平性与可持续性。

（二）业绩可实现性

关注标的企业承诺业绩的可实现性是并购成功的关键因素之一。由于信息不对称，部分企业可能会夸大业绩承诺以获取融资。投资者需要进行深入的尽职调查，分析企业的过往业绩真实性、市场环境变化对业绩的影响、核心竞争力的可持续性等，通过实地调研、专业审计等方式，准确判断业绩承诺的可行性。

（三）规范度问题

上市公司重组必须重视规范度。对于未完成上市前规范工作的企业，如 IPO 撤材料企业和辅导期企业，其承诺利润的可信度相对较低，在评估时应谨慎对待，通常需对其业绩承诺进行合理折扣。此外，民营企业在融资压力下，存在较高的财务造假风险，投资者应严格审查企业的财务规范、业务真实性等方面，避免投资风险。

（一）政策支持

当前，国家出台了一系列鼓励上市公司重组的政策，旨在引导企业向新兴生产力方向发展。这些政策为产业并购创造了良好的政策环境，企业应充分利用政策机遇，积极布局新兴产业，加速转型升级步伐。

（二）市场趋势

从历史经验来看，并购重组在特定时期能够推动股价上涨。在市场处于相对低点时，随着经济的逐步复苏和大量资金的入市，股市往往会迎来上升期。投资者可以把握这一市场趋势，合理参与并购重组投资，获取潜在的投资收益。

产业并购与上市公司转型是一个复杂且充满挑战的过程，需要企业和投资者具备敏锐的市场洞察力、精准的战略判断力以及严格的风险把控能力。在深入研究市场规律、准确把握政策导向的基础上，谨慎选择并购标的，才能在风险可控的前提下，抓住市场机遇，实现企业的持续发展和投资收益的最大化。